Greek debt talks open Pandora’s box / Οι συνομιλίες για το Ελληνικό χρέος άνοιξαν το κουτί της Πανδώρας

Posted on 24/01/2012 by Const4ntinos

Greek negotiators may be about to reach a final agreement with creditors on the country’s huge debt burden but, as with the original bonds, any deal may not be worth the paper it is written on.

Fraught discussions on Wednesday – led on the creditor side by veteran technocrats Jean Lemierre, special adviser to the chairman of BNP Paribas, and Charles Dallara, managing director of the Institute for International Finance – have hit on a formula with Greek officials that an untested minority of bondholders could yet reject.

Several hedge fund managers that hold Greek debt have said they have not been involved in the talks and will not be agreeing with the “private sector involvement” (PSI) deal – which centres on a 50 per cent loss on bondholders’ capital and a reduction in the interest they receive.

Alongside them are insurance companies, fund managers and pension funds that also have little incentive in agreeing to the negotiated terms.

The creditor steering committee Mr Lemierre and Mr Dallara head represents bondholdings worth an estimated €155bn of Greece’s outstanding €260bn debt. That leaves a further €50bn or so of such uncanvassed private bondholders once European Central Bank and eurozone national central bank holdings are excluded, according to estimates by JPMorgan.

It is these private bondholders that must now be brought on board for a negotiated settlement if the Greek government is to succeed in its goal of a “voluntary” debt swap on its full borrowings and avoid a default.

“The [expected] agreement is a short-term fix. The market will be happy with it for a few days or a week but then we run into the hard stuff,” said an executive at one multibillion-dollar hedge fund that owns Greek bonds and has not been party to the negotiations. “The hard part is going to be getting the rest of the bondholders [outside the creditor committee] to agree”.

Even members of the committee concede the process is unlikely to succeed in time for the crunch date: a €14.5bn bond repayment falling due on March 20.

“As a firm we are not convinced that any deal today is the last deal”, said Robert Rauch, director of research at the $2.7bn hedge fund Gramercy, which led negotiations for bondholders in the restructuring of Argentina’s debt in 2007. “This is a multiplayer negotiation and not all the players are even at the table”.

Gramercy is one of numerous hedge funds that say they have avoided buying into Greek debt – even though it has been trading at huge discounts in recent months – because they still do not see it as cheap enough.

“The eventual solution for Greece is at least two, three if not four years off and will involve two, maybe several, rounds of haircuts to get to something final”, said Mr Rauch.

The biggest hedge fund holders of Greek debt include Marathon Asset Management, Vega Asset Management, Greylock Capital and Saba Capital. Many more have remained outside the official discussions, however. For several, bets on Greek bonds have so far proved to be lossmaking.

The options available to Greece and its advisers, Lazards and Cleary Gottlieb, should full agreement fail are hardly attractive. Foremost among them would be Greek legislation to insert “collective action clauses” into the country’s existing debt stock.

Such clauses could be exercised to force a recalcitrant minority of bondholders to agree new terms, but in doing so they could trigger credit default swaps written on Greek debt – a dangerous move that could trip the eurozone into a full-blown banking crisis.

Part of the problem was that many of Greece’s unknown creditors were thought to be holding out for exactly such a CDS trigger, one fund manager said.

Insurance companies in particular, bank traders note, were buyers of Greek CDS in an effort to try to hedge their exposures last year and now are likely have little incentive to stomach a painful debt swap.

“There isn’t much of a reason for anyone to agree to the terms precisely because of the threat of CAC clauses”, said a fund manager who owns Greek debt. “If people think they are going to get forced into a deal anyway, then why agree to the terms before you have to? Especially if by not doing so you can trigger your CDS”.

Whatever the outcome of negotiations in the run up to March, there is little doubt among many bond investors about the worth of the PSI process.

As the Emerging Sovereign Group, a $1bn hedge fund owned by US private equity giant Carlyle, told its clients last year, European politicians have opened a “Pandora’s box” that now looks likely to lead to a “repricing of sovereign default risk across the euro area”.

By Sam Jones in London

Ακολουθεί σχετικό άρθρο από το e-fsw.gr

Οι διαπραγματεύσεις για το χρέος της Ελλάδας, πρόκειται να τελειώσουν σε τελική συμφωνία με τους πιστωτές της χώρας για την διαχείριση του τεράστιου βάρους του χρέους, αλλά όπως είχε γίνει με την αρχική έκδοση των ομολόγων, η εν λόγω συμφωνία μπορεί τελικά να μην αξίζει ούτε όσο το χαρτί στο οποίο θα είναι εγγράφως διατυπωμένη.

Οι διεξοδικές συζητήσεις της Τετάρτης, οδήγησαν την πλευρά των πιστωτών η οποία εκπροσωπείται από τους βετεράνους τεχνοκράτες τον Jean Lemierre, ειδικό σύμβουλο του προέδρου της BNP Paribas, και τον Charles Dallara, Διευθύνοντα Σύμβουλο του IIF, να έχουν καταλήξει σε μια φόρμουλα μαζί με τους Έλληνες αξιωματούχους στην περίπτωση που μία μειονότητα των ομολογιούχων του ελληνικού χρέους απορρίψει τα αποτελέσματα της επικείμενης συμφωνίας.

Αρκετά hedge funds τα οποία είναι κάτοχοι του ελληνικού χρέους, ισχυρίστηκαν ότι δεν συμμετείχαν καθόλου στις εν λόγω συζητήσεις και δεν πρόκειται να συμφωνήσουν στην υπό κατάρτιση συμφωνία συμμετοχής του ιδιωτικού τομέα στη διαχείριση του χρέους της Ελλάδας (PSI) το οποίο επικεντρώνεται στη μείωση του ελληνικού χρέους κατά 50% και του επιτοκίου το οποίο θα προσφερθεί στους κατόχους των νέων ελληνικών ομολόγων.

Συγκεκριμένα, ανάμεσα στους πιστωτές της Ελλάδας, υπάρχουν ασφαλιστικές εταιρείες, διάφορα funds επενδυτικού χαρτοφυλακίου αλλά και συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία δεν έχουν και πολλά κίνητρα για να συμφωνήσουν με τους όρους της επικείμενης συμφωνίας.

Η επιτροπή των πιστωτών της οποίας προΐστανται οι κ.κ. Lemierre και Dallara, εκπροσωπεί τους ομολογιούχους του ελληνικού κράτους οι οποίοι κατέχουν τίτλους αξίας περίπου € 155 δις από τα συνολικά € 260 δις του ομολογιακού χρέους της Ελλάδας. Επιπλέον, σύμφωνα με εκτιμήσεις της JPMorgan, υπάρχουν € 50 δις του εν λόγω χρέους, του οποίου οι κάτοχοι είναι η ΕΚΤ και οι υπόλοιπες ευρωπαϊκές τράπεζες οι οποίες δε συμμετέχουν στο PSI.

Πρόκειται ακριβώς για εκείνους τους πιστωτές που θα κληθούν να αποδεχτούν τους όρους της συμφωνίας μεταξύ της ελληνικής κυβέρνησης και των ιδιωτών ομολογιούχων του χρέους της χώρας της οποίας ο στόχος είναι η εθελοντική ανταλλαγή ελληνικών ομολόγων προκειμένου να αποφευχθεί η ελληνική χρεοκοπία.

Στέλεχος ενός hedge fund το οποίο ενώ κατέχει ελληνικό χρέος, δεν συμμετέχει στις διαπραγματεύσεις του PSI της χώρας δηλώνει πως «η προσδοκώμενη συμφωνία αποτελεί μία βραχυπρόθεσμη λύση. Οι αγορές μπορεί να μείνουν ευχαριστημένες για κάποιες ημέρες ή για μία εβδομάδα, αλλά στη συνέχεια θα οδηγηθούμε σε σκληρά παιχνίδια. Το σκληρό παιχνίδι θα αρχίσει όταν κληθούν οι πιστωτές που δεν συμμετέχουν στις διαπραγματεύσεις να αποδεχτούν τη συμφωνία».

Ακόμη και τα ίδια τα μέλη της επιτροπής των πιστωτών εκτιμούν ότι οι σχετικές συνομιλίες δεν θα ολοκληρωθούν πριν την πρώτη κρίσιμη ημερομηνία του 2012 η οποία είναι η 20ή Μαρτίου όπου ένα ελληνικό ομόλογο αξίας € 14,5 δις, λήγει.

Ο Robert Rauch, διευθυντής του τμήματος έρευνας του Gramercy, ενός hedge fund, ο οποίος ήταν επικεφαλής της ομάδας πιστωτών στις διαπραγματεύσεις για την αναδιάρθρωση του δημοσιονομικού χρέους της Αργεντινής το 2007, δήλωσε στους Financial Times: «Ως εταιρεία, δεν είμαστε πεπεισμένοι πως οποιαδήποτε συμφωνία επιτευχθεί σήμερα θα είναι και η τελική. Πρόκειται για μία διαπραγμάτευση στην οποία ενώ πρέπει να συμμετέχουν όλοι οι παίκτες στο τραπέζι των συνομιλιών, τελικά δε συμβαίνει κάτι τέτοιο».

Η Gramercy είναι ένα από τα hedge funds τα οποία απέφυγαν την αγορά ελληνικών ομολόγων – τα οποία αν και τους τελευταίους μήνες διαπραγματεύτηκαν στις αγορές με ένα πολύ μεγάλο discount – το συγκεκριμένο hedge fund, δε θεωρεί και τόσο φτηνά τα ελληνικά κρατικά αξιόγραφα.

Ο ίδιος μάλιστα εκτίμησε πως «η τελική λύση για την Ελλάδα θα επέλθει μετά από 2 ή 3 ή 4 χρόνια και θα συμπεριλαμβάνει δύο ή και παραπάνω γύρους κουρέματος του ελληνικού χρέους μέχρι να καταλήξουμε σε οριστική λύση».

Τα hedge funds τα οποία κατέχουν τις μεγαλύτερες θέσεις ενάντια στο ελληνικό χρέος είναι τα Marathon Asset Management, Vega Asset Management, Greylock Capital και Saba Capital. Ωστόσο, πολλά ακόμη απείχαν των επί μέρους συζητήσεων. Γενικά, για την πλειοψηφία των πιστωτών της Ελλάδας που συμπεριλαμβάνει όχι μόνο τα hedge funds αλλά και τις ασφαλιστικές εταιρείες αλλά και τα συνταξιοδοτικά κεφάλαια, τα ελληνικά ομόλογα είναι μέχρι στιγμής ζημιογόνα.

Οι επιλογές που θα έχει η Ελλάδα αλλά και οι σύμβουλοί της Lazards και Cleary Gottlieb, στην περίπτωση που δεν υπάρξει ικανοποιητική συμμετοχή στις διαπραγματεύσεις του PSI, κάθε άλλο παρά ελκυστικές θα είναι. Η βασική επιλογή της χώρας, είναι η ενεργοποίηση των ρητρών συλλογικής δράσης (CACs) οι οποίες θα ενσωματωθούν πολύ γρήγορα στο ελληνικό Σύνταγμα προκειμένου να αποδεχθεί τους όρους της συμφωνίας ακόμα και η μειοψηφία των πιστωτών η οποία δεν θα αποδεχθεί τους όρους της συμφωνίας.

Ωστόσο, η συνέπεια μίας τέτοιας κίνησης, είναι η ενεργοποίηση και των ελληνικών ασφαλιστικών συμβολαίων, των λεγόμενων CDS, η οποία θα έχει αρνητικό αντίκτυπο σε όλο τον χρηματοπιστωτικό σύστημα της ευρωζώνης.

Ένας μάνατζερ που ανήκει σε fund, ισχυρίζεται ότι μέρος του προβλήματος αποτελεί και το γεγονός πως κριτήριο απόφασης ορισμένων άγνωστων hedge funds να αγοράσουν ελληνικό χρέος, είναι η ενεργοποίηση των CDS.

Πιο συγκεκριμένα, traders τραπεζών δηλώνουν ότι ορισμένες ασφαλιστικές εταιρείες αγόρασαν ελληνικό χρέος προκειμένου να αντισταθμίσουν ζημιές από την έκθεσή τους το 2010 και τώρα δεν έχουν πλέον κανένα κίνητρο να υποστούν μία οδυνηρή μείωση του ελληνικού χρέους.

«Δεν υπάρχει κάποιος ιδιαίτερος λόγος να αποδεχτεί η συντριπτική πλειοψηφία των hedge funds τους όρους μίας οποιασδήποτε συμφωνίας λόγω της απειλής άσκησης των ρητρών συλλογικής δράσης. Εάν ορισμένοι θεωρήσουν ότι θα πιεστούν να αποδεχθούν μία συμφωνία, γιατί να μην ενεργοποιήσουν τα CDS;» δηλώνει μάνατζερ της αγοράς.

Ακόμα και εάν επιτευχθεί η ολοκλήρωση του PSI έως το Μάρτιο, οι επιφυλάξεις των παραγόντων της αγοράς θα παραμένουν.

Το Emerging Sovereign Group, ένα αμερικανικό fund αποτίμησης $ 1 δις σε σχετική του έκθεση προς τους πελάτες του, αναφέρει πως οι Ευρωπαίοι πολιτικοί έχουν ανοίξει το κουτί της Πανδώρας το οποίο θα προκαλέσει τις ανατιμολογήσεις στα κρατικά χρέη όλων των χωρών της ευρωζώνης.

Shortlink: http://wp.me/p1eFQy-Nu